LIBOR Запасы |

1. Как это будет работать?
2. Окончательно снят с производства
3. OIS плюс Спред
4. Скорректированные RFR
5. Методики корректировки спреда
6. 1. Форвардный подход
7. 2. Исторический смысл
8. 3. Спот-спред подход
9. График

ИСДА начали консультации по резервному механизму в случае прекращения публикации ставки LIBOR. Это будет означать, что любой контракт, ссылающийся на ставку LIBOR и регулируемый определениями ISDA 2006, будет использовать эти предложенные «запасные» ставки.

Как это будет работать?

консультационный документ утверждает, что запасные варианты будут определены в «Дополнении» к первоначальным определениям ISDA 2006 (хотя помните, что я не юрист!). Из документов:

ISDA планирует опубликовать протокол для облегчения многосторонних поправок, чтобы включить измененные варианты с плавающей ставкой и, следовательно, запасные варианты, в унаследованные производные контракты.

Прежде чем мы начнем думать о протоколах для изменения контрактов, мы должны сначала понять механизмы резервирования и как они рассчитываются.

Поэтому ISDA запустила консультацию, чтобы дать рыночную обратную связь о 4 возможных подходах к запасным вариантам. Текущая консультация гласит:

• Запасы применяются, если «IBOR» «окончательно прекращен».
• Все резервные ставки основаны на RFR - смотрите наши блоги на Либор реформа наверстать упущенное Безрисковые ставки в нескольких юрисдикциях.
• Текущая консультация распространяется на GBP, CHF, JPY и AUD. Но можем ли мы действительно представить, что доллар США и евро ( Euribor ) сделаете разные выводы?

Окончательно снят с производства

Вероятно, стоит ознакомиться с текстом, который определяет, что вызывает использование запасного варианта. Из моего прочтения откаты срабатывают, если кто-либо, обладающий полномочиями сделать это (включая регуляторы, центральные банки или самих администраторов эталонных тестов), публично объявляет, что он прекратит публиковать (даже на неопределенный срок):

Резервный курс вступит в силу только после того, как ставки прекратят публиковаться, что может быть после даты объявления. Как и в случае с Ремонт TOIS в Швейцарии Я думаю, мы могли бы увидеть ситуацию, когда «рынок» как-то договаривается в удобную дату прекратить публикацию.

OIS плюс Спред

На реальные запасы. Они будут сделаны из двух компонентов:

1. Libor - это срочный курс (например, на 3 месяца). RFR - это ставки на одну ночь (т.е. на один день). Мы должны решить, как мы должны соотносить ставку овернайт со сроком ставки.
2. Libor включает в себя «кредит распространение Потому что именно там другие банки будут предлагать кредиты другим банкам. Что именно включает в себя этот «спред» (кредит, срочная премия, ликвидность), не предмет консультации, а то, как мы должны откалибровать спред.

Давайте сначала разберемся с легкостью - срок ставки RFR.

Скорректированные RFR

Чтобы связать ставку RFR овернайт со сроком ставки Libor, мы должны «скорректировать» ставку RFR, чтобы она имела смысл. ISDA предлагает четыре варианта. Мы думаем, что рынок, вероятно, выберет вариант 2 или 3 ниже:

1. Спот Ночь. Ставка RFR на дату фиксации Libor становится фиксингом для всех Libor. Libor, естественно, рассчитывал на будущее, поэтому я не уверен, что это получит большую поддержку.
2. Ночная скорость с поправкой на выпуклость. Составьте ставку RFR самостоятельно, чтобы создать «простую» срочную процентную ставку.
3. Комплексное урегулирование по ставке задолженности . RFR наблюдается по соответствующему тенору и составляется ежедневно. Это ясно имеет смысл.
4. Комплексная настройка в предоплате . Период наблюдения для RFR заканчивается до даты фиксации и применяется к последующему периоду. Опять же, Libor, естественно, рассчитывал на перспективу, поэтому я не уверен, что это получит большую поддержку .

Выбор рынком варианта 2 или 3 будет зависеть от того, как мы откалибруем термин спред. Давайте посмотрим на варианты.

Методики корректировки спреда

Цель здесь состоит в том, чтобы откалибровать приблизительный прокси для спредов, которые свойственны коэффициентам Libor относительно RFR (в конце концов, OIS против базы Libor далеко от нуля - посмотрите наши блоги ). Таким образом, чтобы быть ясным, окончательный запасной вариант будет скорректированным RFR плюс спред.

1. Форвардный подход

Кривые Libor и RFR загружаются вместе, и рассчитывается разброс между двумя кривыми на каждую дату в будущем. Это повлечет за собой согласие ISDA:

• Методология построения одной кривой с рынком (вероятно, не слишком сложная).
• Консенсус в отношении источника рыночных данных. Я предполагаю, что это будет несколько сложнее.
• Некоторое соглашение с издателем рыночных данных о том, что они будут продолжать публиковать ставки, так что это остается действительным резервным вариантом. Это звучит самая хитрая часть.

Я думаю, что это отличная идея, и на практике это то, что должно произойти, когда портфели фактически разрываются и передаются в RFR. Скорректированный RFR должен быть согласованным и, следовательно, представлять собой совокупную настройку по ставке задолженности.

Надеемся, что рынок может попытаться обойти внутренние проблемы сортировки рыночных данных, чтобы сделать это возможным.

2. Исторический смысл

Период оглядки 5 или даже 10 лет используется для калибровки среднего реализованного разброса между RFR (или скорректированным RFR) и IBOR до прекращения фиксации. Чтобы не допустить существенного расхождения между тем, где находится текущий рынок, и тем, где калибруется этот исторический спред, переходный период составляет один год. В начале этого переходного года резервные ставки будут устанавливаться на спотовых спредах IBOR / RFR, а затем постепенно сходиться (линейно каждый день) к долгосрочному среднему 5 или 10-летнему среднему значению, которое будет применяться с конца переходный период один год.

Если этот подход пользуется популярностью на рынке, то мы должны увидеть, что спреды Libor-OIS сходятся к их средним пятилетним значениям с настоящего момента до 2021 года. Это сделает торговую краткосрочную основу чрезвычайно сложной в 2021 году и далее, как ценообразование любой денежно-кредитной политики. изменения должны быть сбалансированы с вероятностью прекращения публикации ставки IBOR. Трудно сказать, где находятся наиболее концентрированные позиции в чистом виде в основе Libor-OIS - короткие или длинные? При таком подходе будет происходить наименьшая сумма переноса стоимости из длинных позиций, но это может означать, что краткосрочная торговля становится чрезвычайно сложной.

3. Спот-спред подход

Как и в случае с историческим средним, но вместо того, чтобы использовать среднее значение или использовать переходный период, с этого момента будет применяться спред между фиксированным значением Libor сегодня и скорректированным RFR для соответствующего периода.

Это огромный риск события, поскольку он может наблюдаться только в течение одного дня (или, может быть, в течение 5 или 10-дневного периода усреднения). В зависимости от временной структуры базовой кривой Libor-OIS, это может привести к огромному переносу стоимости по длинным позициям, а также к созданию точно такой же сложности для торговли по коротким позициям. Я не вижу никаких преимуществ этого подхода по сравнению с подходом № 2.

График

ISDA дополнит консультацию некоторыми данными в конце июля. Ответы на консультацию должны быть представлены к пятнице 12 октября.

Что произойдет, если контрагенты не подчинятся протоколу, мне не совсем понятно. Но идея этой консультации должна заключаться в том, что мы придумали наиболее действенное и реалистичное решение унаследованной проблемы LIBOR. Исходя из нашего начального чтения, мы думаем, что это похоже на просроченную задолженность по RFR плюс прямой спред. Посмотрим, согласится ли рынок.

ОБНОВЛЕНИЕ 20 августа 2018 : ISDA только что добавила 81 диаграмму (считай!) К консультации. Их можно найти Вот ,

связанные с

Похожие

Комментарии